导语： 段永平欣赏王宁，本质上是两个相信“做对的事情”，并愿意“尊重时间，尊重经营”的人，在商业世界里的一次精神相遇。 陈凯/作者 砺石商业评论/出品 1 一场罕见的“转身” 2026年5月7日，段永平在雪球发了一条简短的帖子，“我把我的神华都换了泡泡玛特了。” 这句话在投资圈炸开了锅。中国神华，段永平持有了十余年的煤炭龙头，是他A股组合中除茅台外唯一的持仓。而泡泡玛特，一家卖盲盒的潮玩公司——恰恰是他半年前还公开表示“看不懂”的标的。 更令人震惊的是他对王宁的评价。5月26日，有网友问他：“王宁是像乔布斯一样，既是‘报时人’又是‘造钟人’吗？”段永平回复道：“我觉得王宁对自己产品的理解以及追求和Jobs是一个级别的，至少未来会是的。王宁对商业的理解好像比Jobs还要强一点点。” 将一位39岁的中国创业者与乔布斯相提并论，甚至认为其商业理解力“比乔布斯还要强一点点”——这从段永平嘴里说出来，分量极重。段永平公开赞誉过的中国企业家屈指可数，而把人放在乔布斯的级别上，王宁是迄今为止唯一一个。 此后两个多月，段永平连续三次大规模增持，累计投入超过38亿港元，持股比例升至7.65%，成为泡泡玛特第二大股东。7月20日，段永平与王宁同框现身世界杯决赛看台。从“看不懂”到惺惺相惜，不过百日。 这一切不禁让人追问：段永平为什么如此欣赏王宁？答案藏在这两位企业家跨越代际的精神共振里。 2 Right Business：段永平看到的不是盲盒 段永平投资有一个铁律："Right business, right people, right price"——对的生意，对的人，对的价格。三者缺一不可。泡泡玛特在这三个维度上，都给出了让他“很久没有过这种兴奋感”的答案。 先说生意。2026年1月，段永平还在雪球上说：“我大致看过泡泡玛特，觉得他们确实蛮厉害的。不过，我依然无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？” 这个疑问是真诚的。段永平过往重仓的标的——苹果、茅台、中国神华——都属于需求刚性、用户偏好稳定的品类。而潮玩，怎么看都像一阵风。 转折发生在3月底。泡泡玛特发布2025年年报：全年营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%；毛利率站稳72.1%。其中，海外营收162.7亿元，同比增长291.9%，占总营收比重突破四成。 更重要的是一组长期数据：自由现金流从2020年的4.7亿元增长到2025年的96亿元，六年增长约19倍；公司没有银行借款、没有资产抵押，现金全部来自经营所得；全球注册会员突破1亿人。 段永平后来在雪球上给出了他重新理解泡泡玛特的框架。他将泡泡玛特定义为“游戏化的服装公司”——游戏提供了创意内容迭代的能力，服饰赋予了快消品的复购属性。这个比喻精妙地解释了泡泡玛特为什么不是一阵风：它兼具内容创新的爆发力和消费品的复购粘性。 在段永平看来，好的商业模式有一个共同特征：客户会反复回来。茅台是这样，苹果是这样，泡泡玛特试图证明自己也是这样。2025年，泡泡玛特会员复购率达到55.7%，贡献了93.7%的销售额。这个数字说明，驱动增长的不是一波又一波的新鲜感，而是一个不断深化的忠诚用户池。 段永平进一步列出了泡泡玛特的四大壁垒：已经建立起来的用户关注度（品牌），艺术家的签约壁垒，全球各地的门店，强大的王宁和他的团队。他的原话是，“这些壁垒不能保证潮玩可以一直有人喜欢，但可以让喜欢潮玩的人们一直关注泡泡玛特的。泡泡玛特的壁垒远比想象中强大，只要潮玩会有持续性，泡泡玛特就是非常好的生意了。” 最后那句“只要潮玩会有持续性”是段永平给自己留的余地。但他用实际行动给出了答案，38亿港元的真金白银。 3 Right People：一个企业家的“本分” 段永平说过：“我看公司主要看两个东西，生意模式和企业文化。这两样东西中任意一样我不喜欢，我就不会再继续看下去。” 而企业文化，归根到底就是创始人这个人，以及他带的队伍。 段永平对王宁的评价有一条递进线。最初是“他们确实蛮厉害的”，然后是“很久没有过这种兴奋感了”，再到“我理解王宁不是因为我的投资，而是因为我曾经是个企业家，我能看懂他有多厉害”，最后是那句将王宁比肩乔布斯的终极评价。 段永平看懂了什么？ 第一，他看到了“本分”。 段永平有一套贯穿一生的商业哲学，浓缩为两个字——“本分”：做对的事情，把事情做对。不被短期利益诱惑，坚持做长期正确的事。 王宁身上恰好有同样的特质。2026年8月，泡泡玛特发布半年报，上半年营收171.7亿元，同比增长23.8%——远低于2025年的狂飙速度。王宁在业绩会上将2026年定义为“调整年”，直言“今年大概率完不成年初设定的20%增长目标”。 他没有用激进的扩张策略去追赶目标，而是选择主动降速。他说：“